阿根廷汇市美元暴跌，“倒爷”引领经济新风向

阿根廷政府与国际货币基金组织（IMF）达成新协议、获多边机构融资支持后，4月14日起开始取消外汇管制，采用可管理的宽幅浮动汇率制度。美元在1000至1400比索区间内自由浮动，中央银行在触及1000比索下限时才会出手干预。同时解除个人每月200美元购汇限制，简化了外贸企业的外汇操作。

市场对此反应热烈，美元价格应声下跌，投资者纷纷押注比索资产，套利交易热潮再起。一周内，官方美元兑比索汇率暴跌6.5%，在批发市场跌至1125比索，零售市场为1179比索。金融市场的美元价格跌幅更是高达5.8%，MEP美元和CCL美元分别收于1165比索和1177比索。汇率差价从上周的25%骤降至3.5%。

何谓“套利交易”？可以类比“倒爷”，投资者就是精明的二道贩子，在汇率稳定时将美元兑换成比索，投入高收益比索资产，如短期国债Lecap、定期存款或共同基金。等投资到期后再将比索换回美元，赚取汇率稳定和高利率带来的双重红利。经济学家古斯塔沃分析，美元下跌源于市场预期外汇供应增加，其中包括农业出口商结汇，还有在取消外汇管制后涌入的外国投资者资金。

米莱政府上台初期，套利交易这种“倒爷生意”就曾红极一时，官方暗中鼓励，农业部门参与其中。今年3月，汇率波动和政策不确定性让投资者望而却步。现在，取消外汇管制让外汇“投机倒把”再次卷土重来。国际投行摩根大通看好短期内套利机会，推荐投资8月到期的Lecap国债，收益率高达40.5%。Quantum 金融建议组合投资Lecap和2025年到期的债券，预计当汇率稳定在1250至1300比索时，美元收益率可达10%至15%。

但“倒爷”不可能永远一本万利，在阿根廷汇市失手被套的案例屡见不鲜。如汇率冲向1400比索上限，投资者可能血本无归。GMA资本警告，新的汇率波动区间加大了市场不确定性。经济学家特鲁法表示，政府在刻意推动汇率升值，过强的比索可能损害经济竞争力，对出口导向的农业和制造业更是如此。他质疑说：“一味追求汇率升值，真的能让经济舒服吗？”

中央银行储备问题也为这种新的经济方向蒙上阴影。IMF协议要求阿根廷在6月前购入50亿美元储备，如汇率持续下跌，央行可能难以在1000比索下限大量购汇。特鲁法指出，短期内取消外汇管制堪称成功，长期效果需观察。汇率升值可能在短期内压低通胀，也可能为未来的价格反弹埋下伏笔。

市场对这些隐忧保持谨慎。分析人士预计，美元价格可能进一步跌向1000比索区间下限，MEP美元汇率差价可能会缩小至2%，CCL美元和非正式市场差价将稳定在5%左右。古斯塔沃认为，MEP美元跌幅更大，因为它更受散户和中小投资者追捧， CCL美元多为企业操作受限较多。非正式市场美元价格通常跟随MEP美元走势，像影子般紧随其后。

这场套利热潮能持续多久？分析人士看法不一。GMA资本预测，至少在10月立法选举前市场热情不会消退。如通胀能降至1%的目标水平，政府可能进一步放宽汇率政策，甚至转向以利率为核心的通胀目标制。如通胀未能如期回落，1400比索上限就显得过于强势，实际汇率过高就会重创出口竞争力。

套利交易像是一场豪赌，投资者在高回报诱惑下蜂拥而入，也可能在汇率突变时一败涂地。正如特鲁法所言：“我们得想想，这条路还能走多远” 。