绝味食品：24压力延续，25求变破局

事项

公司发布2024年年报。24年实现总营业收入62.57亿元，同比减少13.84%；实现归母净利润2.27亿元，同比减少34.04%。2024Q4实现总营业收入12.42亿元，同比减少23.8%；归母净利润-2.11亿元。25Q1实现总营业收入15.01亿元，同比减少11.47%；归母净利润1.2亿元，同比减少27.29%。

评论

闭店增加，加上单店承压，24年及25Q1营收下滑。公司24年营收同比-13.8％，其中卤制品销售同比-15.8％，而包装产品/加盟商管理/集采业务/供应链物流分别同比+29.1％/-26.3％/-38.5％/+10.3％。拆分估算来看，预计24年净闭店数目或在2000家左右，同时预计单店出现中个位数下滑，其中单店销量/价格分别同比持平/下滑中个位数。分产品来看，禽类/畜类/蔬菜类分别-16.6％/+39.4％/-9.9％；分地区来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/港澳台及海外等区域分别同比-4.9％/-45.1％/-10.6％/-18.1％/-15.3％/-14.1％/-22.2％。24Q4压力放大，营收同比-23.8％，25Q1环比略有改善，营收同比-11.5％，其中卤制品销售同比继续下滑15.3％，主要仍是闭店数目过多影响，同时单店亦仍有一定压力。

费投增加、投资收益亏损共同拖累24年盈利，25Q1受费用增加影响、利润同比继续下滑。24全年公司毛利率30.5%，同比+5.8pcts，主系上游鸭副等原材料价格回落，禽类产品吨成本下降双位数以上。在费用端，销售费率同比+3.2pcts，主要是广告宣传费增加，以及基数降低后员工薪酬比例提升，管理费用率同比+0.8pcts，主要是咨询费用有所增加，而其他费用影响不大，同时考虑投资净收益亏损以及资产减值损失拖累接近2个亿左右，最终公司归母净利润录得下滑。25Q1公司毛利率30.8％，同比+0.8pcts，而销售费用率/管理费用率同比+1.8/+1.3pcts，最终归母净利润率录得8.0％，同比-1.7pcts。

积极探索破局，拥抱数智未来，期待同店改善及门店数目拐点尽快到来。短期需求较弱环境下，公司经营延续压力，但我们认为，尽管近年来消费趋势、竞争格局有所变化，但一是公司内部管理质地、外部加盟商质量有目共睹，二是卤味赛道空间广阔且需求长青，仍是一门好生意，三是公司积极拥抱变化、客观调整应对，24年持续构建“品牌升级+数字驱动+精益运营”三位一体的发展框架，25年焕新核心管理，积极拥抱AI浪潮，与腾讯合作探索数字化应用，若需求好转、后续公司仍能恢复一定增长，同时新品打造、新渠放量、收并购企业更可提供一定报表弹性，伴随25年基数边际降低，加上促内需政策逐步落地，期待公司单店改善及门店数目的企稳平衡点尽快到来，而利润端考虑投资收益等拖累减少以及费用端优化，预计25年实现一定恢复。

投资建议

24压力延续，25求变破局，维持“推荐”评级。短期公司基本面压力延续，但行业属性与公司质地不变，且公司正积极求变破局，建议从价值视角底部配置，紧盯同店改善、盈利回升和生态贡献等催化发生。结合年报与一季报情况，我们调整25-26年EPS预测为0.83/0.98元（原预测为1.09/1.19元），新增27年EPS预测1.15元，对应PE为20/16/14倍，维持目标价19.6元，对应25年利润约24倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

费用投放加大；需求疲软；开店放缓；竞争加剧；成本上行等。