高盛顶级交易员：市场短期和长期如何发展？
周五的反弹让人感觉交易社区不希望在可能的正面新闻流（例如美中会谈的积极进展或与日本达成的取消汽车关税的协议）面前站错队。现在，似乎市场共识正逐步形成一种观点：短期市场视角与中期视角必须分开来看。
短期来看，本周市场消除了极端的左尾风险，因为政府在标普500指数跌破5000点和长期债券卖无可卖时，表现出了一些妥协迹象。
但是，接下来会怎么样？
Tuteja将他的思考分为三个部分：
1. 宏观/情绪
与上周末大不相同，本周末的风险显得更倾向于上行。周五的反弹让人感觉交易社区不希望在可能的正面新闻流面前站错队（例如美中会谈的积极进展或与日本达成的取消汽车关税的协议）。目前的共识是，短期市场观点与中期市场观点应该分开看。
短期内，本周消除了市场的极端左尾风险，因为政府在标普500指数跌破5000点，且后端债券毫无买盘时，表现出了一些妥协迹象。
问题是：如果这种正面新闻继续发生，市场的上行空间在哪里？当市场错误地认为“解放日”只是一个10%的普遍关税时，期货曾在盘后上涨至5773.25。从这个水平来看，考虑到我们在美中关系进一步升级并且股债市场经历了可能对系统造成结构性损害的动荡（标普500指数经历了1000点的高低波动，30年期国债收益率在一周内下跌50个基点），短期内很难突破这一水平。
因此，我们的框架是，正面新闻流可能将市场推回到5650-5700区间，但从那里开始，很难想象还有更大的上行空间。
基本经济数据清楚地表明经济放缓——交易社区已将2025年的每股收益预期下调至250美元，乐观的2026年每股收益预期为270美元中位数。
美联储只有在硬数据允许的情况下才能降息，这使得我们很难相信美联储会在问题变得过于严重之前降息。过去一周的CPI构成看起来与2024年6月的CPI相似，而我们都记得，在美联储选择不在7月降息后，一个月内发生的增长恐慌。
所有这些让我相信，未来几个月，我们可能处于5000-5650的区间。如果我要构建一个导致短期内跌破5000点的情景，那将是一个突然的、意外的负面非农就业数据。
如果没有这种情况，假如我们达到区间的高端，进一步的抛售可能会更加渐进，类似于2022年，而非像本周那样的冲动性波动。我们会在接近区间高端时利用机会，通过买入看跌期权价差或卖出看涨期权来为下行风险提供资金，特别是在那些对增长放缓最为敏感的行业中。
2. 行业/主题
什么正在起作用，什么已经被定价？
我对这个问题的处理方式是观察四个不同的时间窗口：
4月9日的单日回报（“90天暂停”公告日）
4月2日至8日的表现（关税公告日到暂停日）
从2月19日市场高点到上周五收盘的表现
年初至今的表现。
我们的四个最常交易的主题对冲组合是：1）滞涨 2）防御型/周期性股票 3）贝塔因子 4）本土化。
我们的本土化组合一直表现出色。
同样显著的是，特朗普交易几乎已经在股市中完全定价。从2024年11月开始，金融放松管制（GSFINREG指数）、小型企业暴露股权（GSXUSMBB指数）以及我们的共和党政策组合（GSP24REP指数）明显超越了基准。然而，自那时以来，这一趋势完全逆转，如下所示：
GSFINREG vs XLF
金融受益者新政（GSFINWIN）vs 广泛金融（GSXUFINA）
GSXUSMBB vs SPX
共和党政策组合目前比选举前低4%，比选举后的高点低18%。
3. 仓位/波动
截至本周末，我们的Prime Book在过去5年的回顾中仍处于第0百分位。这一统计数据包括我们看到的+3.2个百分点的周变动，这是自去年11月以来最大的净买入周。值得注意的是，非必需品投资者没有大幅持仓。
我们一直认为，在增长恐慌期间（类似于2018年Q4末和2023年Q2），大型科技股应该作为“避险”资产表现良好/应跑赢大盘。就像2018年Q4卖盘开始时，科技股在今年的首次下跌中发挥了重要作用，因为年初科技股的投资位置过于拥挤。现在，随着持仓更为清洁，且估值比市场其他部分低至10年的谷底，我们已经开始看到大型科技股受到资金青睐，因为非必需品交易员本周重新配置了部分风险。
大型科技股（GSTMTMEG指数）vs 基准标普500（RSP）
在系统性社区（波动目标、风险平价和CTA）中，我们估计当前的整体定位处于自新冠疫情以来的最低水平。类似地，去风险化的速度仅与2020年相媲美。
美国系统性定位的5日滚动变化
值得注意的是，本周也有VIX期权到期。历史上，VIX在到期时很难稳定在30以上（2008年10月和2020年3月是唯一的两个例外）。周五VIX收盘在37.56，因此波动性可能有下行空间。如果发生这种情况，系统性社区可能会重新进入市场。
在Tony P的周六报告中，他写道：“关于这个话题的最后一点，特别是关于流动性不足和跳空风险：我仍然会利用短期期权来管理你的空头delta头寸。虽然隐含波动率并不低，但这并不意味着你不能利用短期期权，这仍然能轻松为你带来回报。”
自2024年初以来，连续买入1日SPX跨式期权一直有积极收益。